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货币政策取向仍以国内为主

添加时间 : 2018-6-19 16:12:19
来源 : 经济日报

从外部环境看，中美利差约70个基点，仍然处于较舒适区间，这降低了跟随美联储加息的紧迫性；而人民币汇率贬值预期走弱和外汇占款变动稳定，进一步降低了我国央行加息的必要性。此次不跟随加息也表明了中国央行呵护市场流动性、保持市场流动性合理稳定的态度。

北京时间6月14日凌晨，美联储再度加息25个基点，这是美联储年内第二次加息，也在市场各方的预料之中。从2015年底至今，美联储已经加息7次。此次在加息同时释放出的“鹰派”信号更引发市场的广泛关注。接下来，美联储加息若加快步伐，对新兴市场将造成怎样的影响？美联储加息当日，我国央行“无动于衷”，此后可能如何应对？

美加息步伐或快于预期

“此次加息完全符合市场预期。”交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健认为，此前市场就普遍预期此次会议加息几乎是“板上钉钉”，这主要是由于今年以来美国经济基本面持续向好，经济增长保持稳步复苏，劳动力市场表现尤为强劲，5月份非农失业率降至3.8%，为18年来新低，通胀也接近2%的目标。

多数美联储官员预计今年加息次数增加到4次，这超出了市场预期。“劳动力市场表现强劲是年内加息次数超预期提高的主要原因。”鄂永健进一步分析，目前美国失业率已经降至新低，在就业市场没有发生结构性变化的情况下，这意味着未来通胀可能加快。再考虑到美国减税政策逐步产生效果，以及可能实施基础设施建设计划，预计美国中长期通胀风险可能显著上升。

“加息作为常用的政策工具，有着明确的数量目标（温和通胀率）和完备的前瞻指引，能够将政策信号高效传递至市场。”工银国际首席经济学家程实表示，通过加息，美联储将使紧缩信号从短端利率传导向长端利率。在货币政策正常化的前期，尤其是在通胀加速上行的当下，效率高、不确定性小的加息无疑会首先受到美联储倚重。等到政策利率达到温和通胀率后，加息必要性降低，美联储才会转而加快缩表步伐。

在美联储加快加息步伐的同时，市场对欧央行宣布退出量化宽松的预期升温。市场预期，欧央行可能在年内终止量化宽松，并可能于2019年中期首次加息。

我货币政策保持独立性

6月14日，中国人民银行公布的公开市场7天、14天和28天逆回购中标利率分别为2.55%、2.70%和2.85%，均与此前持平。这表明我国“复制”了2017年6月份美联储加息后的操作，决定“不跟”。除此之外，2016年以来，美联储上调联邦基金目标利率当日，我国央行都上调了中期借贷便利（MLF）利率等予以跟进。

“这显示出我国货币政策聚焦国内矛盾，保持货币政策独立性。”中信固定收益首席分析师明明表示，我国加息与否需权衡考虑目前的内外部因素。当前，从外部环境看，中美利差约70个基点，仍然处于较舒适区间，这降低了跟随美联储加息的紧迫性；而人民币汇率贬值预期走弱和外汇占款变动稳定，进一步降低了我国央行加息的必要性。从内部环境来看，则主要考虑去杠杆与稳增长的平衡。随着金融去杠杆的持续深化推进，金融监管加码，商业银行表外非标业务大幅收缩，近期公布的社会融资规模增速下行，对实体经济融资构成一定压力。因此，明明认为，本次央行不跟随加息是权衡内外部因素后的结果，展现了货币政策主动性和灵活性。

我国央行“不跟”，还考虑到当前市场流动性的状况。鄂永健认为，当前，我国公开市场操作利率和市场利率仍存在差距，是否顺势上调仅有象征意义，对市场整体影响并不大。但此次不跟随上调也表明了呵护市场流动性、保持市场流动性合理稳定的态度。展望未来，鉴于近期社会融资额增速下降，预计货币政策会在稳健中性的总基调下，加大灵活调整、定向支持的力度，以应对可能发生的不确定性、控制融资成本过度上升。

有人认为，美联储加息之后，人民币汇率可能承压，这可能迫使货币政策出现调整。明明则表示，当前我国热钱波动明显减少，资本管制也尚未完全放开，人民币汇率双向波动明显增大，人民币汇率总体仍然较为平稳，不再是货币政策的最主要矛盾。

接下来，我国货币政策调整仍有空间。中国民生银行首席研究员温彬表示，从我国宏观经济背景来看，我国的货币政策有调控的空间。从二季度整体来看，外需比较平稳；内需方面，尽管投资有所回落，但房地产投资保持高位，对冲了基础设施建设投资回落的影响，包括工业增加值增长也超出市场预期，因此，二季度GDP增速或与一季度持平。但防范金融风险，控制杠杆率仍是重点。从后期操作来看，市场人士建议，为保持市场流动性合理稳定，考虑到目前仍然高企的MLF存量，接下来使用定向降准置换MLF的操作仍需要继续进行。

世界新兴市场继续承压

在美联储宣布加息后，中国香港金管局、沙特央行紧随其后，均宣布加息25个基点，以对冲当地货币面临的走低压力以及缓冲流动性趋紧的状况。

随着美联储加息节奏变化，新兴市场货币可能进一步承压。鄂永健认为，“鹰派”加息也是对美国经济基本面增长前景的确认，除非遭到不确定性因素显著冲击，否则短期来看美国经济相对欧元区、日本等其他国家增长更为强劲，美联储货币政策紧缩节奏相对其他央行也更快。

在此前美联储的加息节奏下，美国货币紧缩步伐就已经大幅超过新兴市场承受程度。近期，阿根廷等新兴市场爆发货币危机，印度、印尼两国央行也呼吁美联储放慢紧缩步伐。阿根廷央行在一周内接连3次加息，4月份从27.25%上调至30.25%，之后又分别于5月3日和4日上调至33.25%和40%，共上调1275个基点。土耳其里拉在年初开始下跌，截至目前，里拉今年总跌幅已超过20%。5月24日，土耳其央行紧急会议后，上调利率300个基点至16.5%，6月8日，土耳其再度超预期加息至17.75%。此外，巴西、印尼和墨西哥等国的金融市场同样震荡加剧。

温彬表示，对于新兴市场而言，贬值压力使得这些国家央行不得不提高利率来控制汇率。这些新兴市场国家，尤其是美元负债较高、贸易赤字较大的，最容易受到美联储加息影响。接下来，随着美联储加息步伐加快，美元负债较高的企业和国家债务成本会继续上升，温彬认为，叠加货币错配的因素，新兴市场债务风险可能更加突出。

鄂永健预计，下半年美元指数还会进一步上行，甚至可能再创阶段新高，届时部分新兴市场货币还将承受贬值压力。

（编辑：张小志）

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